Risicofactoren

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

In eerdere blogs hebben we gesproken over bedrijfswaarderingen en de waarde van ondernemingen. De waarde van een onderneming ligt in de toekomst. De prognose van de exploitatie, en de daaruit volgende geldstromen, is een belangrijke input voor de waardering. Ook het risicoprofiel van de onderneming is van cruciaal belang voor de waarde van de onderneming. Het risicoprofiel is namelijk mede bepalend voor de te hanteren vermogenskostenvoet van de onderneming. Onderstaande zullen we ingaan op bestanddelen om het risicoprofiel te bepalen.

Factoren
Er bestaan verschillende factoren, die het risico van een onderneming mede bepalen. Er wordt hierbij uitgegaan van een onderneming in het midden- en kleinbedrijf (MKB).

Afhankelijkheid van afnemers/klanten
Als een onderneming simpelweg weinig afnemers heeft of afhankelijk is van een paar zeer grote klanten, dan dragen de onderneming extra risico met zich mee. Het wegvallen van een van de afnemers kan leiden tot behoorlijke gevolgen op de winstgevendheid van de onderneming.

Afhankelijkheid van leveranciers
Als een onderneming afhankelijk is van een product of dienst dat door slechts een beperkt aantal leveranciers aangeboden wordt, bestaat ook hier een risico. Indien de leverancier stopt met leveren om wat voor reden dan ook, zal de onderneming hiervan direct de gevolgen ervaren voor haar eigen bedrijfsvoering.

Afhankelijkheid van het management en/of key persons
Indien één of meerdere personen al jarenlang contacten onderhouden met het personeel, afnemers en leveranciers, dan vormen zij een belangrijke schakel binnen de organisatie. Mocht deze persoon wegvallen dan bestaat de reële kans dat de continuïteit van de onderneming daaronder zal leiden. Dit geldt uiteraard ook indien personen wegvallen, die voor de onderneming specifieke kennis/knowhow/ervaring hebben.

Track record
De (financiële) historie van de onderneming vormt een basis in de beoordeling voor wat betreft het toekomstscenario. Ondanks het feit dat in het verleden behaalde resultaten geen garantie zijn voor de toekomst, is een goede financiële basis belangrijk, zodat een trend waargenomen kan worden in de toekomstige kasstromen. Als een onderneming zeer wisselvallige kasstromen laat zien of er worden gouden berg beloofd terwijl dit niet reëel is, gezien de historie van de onderneming, dan vormt dat een potentieel risico. Daarbij geldt, hoe langer het track record, des te beter het referentiekader.

Spreiding activiteiten
Indien een onderneming haar activiteiten niet voldoende spreidt, treedt er een risico op. Wanneer de betreffende markt in verval raakt, heeft dat directe invloed op de winstgevendheid. Uiteraard kan een bepaalde focus of een specialisme natuurlijk ook positief zijn. Van belang hierbij is de schaalbaarheid van het product en/of de dienst. Indien het product/ de dienst over meerdere markten/ afzetkanalen/ doelgroepen aangeboden kan worden, is het risico vele malen kleiner en heeft het specialisme wellicht een meerwaarde.

Toetredingsbarrières
Een markt met hoge toetredingsbarrières belemmeren toetreding tot de markt. Het is voor de ‘gevestigde’ marktpartijen daardoor mogelijk om de prijzen hoog/hoger te houden, hetgeen leidt tot een verhoogde kans dat marges onder druk komen te staan. Aan de andere kant kan een kans bestaan om een hoger verkoopprijs te realiseren, indien een strategische koper de markt van de onderneming wenst te betreden.

Flexibiliteit
Flexibele ondernemingen zijn in staat snel de productie te verlagen in slechte tijden en op te voeren in een aantrekkende markt. Dit verhoogt de mate waarin een onderneming op marktveranderingen kan reageren. Deze flexibiliteit heeft te maken met de organisatie van de onderneming voor wat betreft onder andere personeelsbestand/-opbouw en de kostenstructuur.

Illiquiditeit
Voor MKB onderneming geldt (normaliter) dat de aandelen niet genoteerd staan op een beurs. Het verkopen/ verhandelen van aandelen is daardoor een stuk lastiger dan voor AEX genoteerde aandelen. In de bepaling van de risicofactor wordt deze illiquiditeit als een factor beschouwd.

Tenslotte
Door een goed beeld te krijgen van de bovengenoemde factoren is het mogelijk om het risicoprofiel van de onderneming te verbeteren. Door het verbeteren van het risicoprofiel kan de waarde van de onderneming worden verhoogd, bij minimaal gelijkblijvende exploitatieverwachtingen. Voldoende werk te doen dus!

Indien u vragen heeft naar aanleiding van deze blog, kunt u contact opnemen met ons kantoor, François Hendrikx (francois@ldeaccountants.nl) of Bart de Volder (bart@ldeaccountants.nl).

De strategische koper

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

De meeste ondernemers komen na jarenlang ondernemen op het punt dat gedacht moet worden aan een bedrijfsverkoop. Voor verkopers kunnen verschillende partijen interessant zijn, zoals een strategische partij, een manager/medewerker van binnen de onderneming zelf (MBO) of een manager/persoon van buiten de onderneming, een MBI. We gaan in het navolgende in op de strategische partij.

Strategische koper
Een strategische koper is een andere onderneming, vaak in de ‘nabije omgeving’ van de verkoper, die door overname synergie voordelen wenst te bereiken. Dit behoeft overigens geen concurrent te zijn, maar kan ook een branchevreemde onderneming zijn.

Een overname door een strateeg wordt gezien als een goede manier om te groeien. Door de strateeg wordt namelijk markt gekocht, namelijk een klantenbestand met de bijbehorende omzet en het marktaandeel. Synergievoordelen is het magische woord voor een strateeg. Deze synergie kan in verschillende zaken aanwezig zijn:

  • Het versterken van de marktpositie door de aankoop van klanten en omzet en daardoor versnelde groei
  • Het verruimen van het (product)assortiment, waaronder naast bestaande producten ook nieuwe producten.
  • Het verbeteren van de marge door grotere inkoopvolumes (en daardoor inkoopkortingen), maar mogelijk ook door een overname verticaal in de bedrijfskolom.
  • Door de grotere omvang als organisatie bestaat de mogelijkheid tot betere controle op de leveranciers en de distributie van de goederen.
  • Een vollediger en efficiënter gebruik van aanwezige kennis en vaardigheden, alsmede de toegang tot ‘nieuwe’ kennis en nieuwe technologieën, die leiden tot snellere productontwikkeling.
  • Het besparen op vaste (indirecte) kosten, met als gevolg (simpelweg) kostenvoordelen.
  • Betere bezetting van de aanwezige (productie)capaciteit.
  • Voor een branchevreemde strateeg kan een overname leiden tot toetreding van een markt, die normaliter hoge toetredingdrempels heeft

Bovengenoemde punten leiden allen tot een mogelijkheid van waarde creatie in de vorm van hogere omzet of lagere kosten. De waarde creatie zit hem dus in de verhoging van de cashflows. Door de te behalen synergievoordelen en dus de grotere cashflows is een strategische koper vaak bereid om meer te betalen dan de ‘stand alone ‘waarde. Vaak is de strategisch koper een onderneming van minimaal dezelfde omvang als de verkoper, die beschikt over voldoende cashflow om de overnamesom direct op overnamedatum aan de verkoper te betalen

Tenslotte
Indien vragen bestaan, dan vernemen wij dat uiteraard graag. Bent u als verkopende partij zoekende naar een koper en verwacht u dat een strateeg het beste in het verkoopprofiel past, dan kunt u contact opnemen met Bart de Volder, bart@ldeaccountants.nl.

Samen op koers!

 

Een Management Buy In (MBI)

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

De meeste ondernemers komen na jarenlang ondernemen op het punt dat gedacht moet worden aan een bedrijfsverkoop. Voor verkopers kunnen verschillende partijen interessant zijn, zoals een strategische partij, een manager/medewerker van binnen de onderneming zelf (MBO) of een manager/persoon van buiten de onderneming, een MBI. Op de laatste categorie koper gaan we onderstaand in.

Management Buy In (MBI)
Bij een MBI wordt de onderneming overgenomen door een manager van buiten de onderneming. Deze zal na overname de leiding overnemen. Het gebrek aan een interne opvolger is een vaak gehoorde reden om een MBI te overwegen. Daarbij kan een MBI kandidaat wellicht een switch binnen de onderneming veroorzaken, die tot een sterkere groei kan leiden. Voor een MBI kandidaat is het van belang dat de aanwezige medewerkers open staan voor een samenwerking met de nieuwe manager/eigenaar. De specialistische kennis en ervaring zit namelijk bij deze medewerkers, waardoor de continuïteit ‘rust’ op hen.

Vaak heeft een MBI kandidaat wel de beschikking over eigen middelen, maar deze blijken doorgaans niet voldoende om aan de benodigde eigen inbreng te kunnen voldoen. Daarnaast kan het ontbreken van zekerheden een probleem vormen. In enkele gevallen is de verkoper bereid om een achtergestelde lening te verstrekken, maar vaker zijn externe financiers betrokken bij een MBI. Een alternatief is de betaling van de koopsom op basis van behaalde targets, zoals bijvoorbeeld de winst na belasting, een earn out. Op basis van de behaalde resultaten wordt voor een nader te bepalen periode (vaak drie jaar) jaarlijks een nabetaling gedaan. Dit neemt uiteraard een risico mee voor de verkoper, daar de daadwerkelijke ontvangst niet bekend is.

Een MBI is uiteraard in alle branches mogelijk. Hierbij zal een MBI kandidaat logischerwijs een onderneming zoeken dat aansluit bij diens kwaliteiten en ervaringen. Het is echter wel zo dat enkele aspecten een MBI transactie kunnen bevorderen als oplossing voor de aanwezige opvolgingsproblematiek binnen een onderneming:

  • De markt is sterk versnipperd, waardoor een behoorlijk potentieel bestaat door middel van onderscheidend vermogen ‘toevoegen’ aan de onderneming.
  • De onderneming dient naar een volgende fase te gaan, die het huidige management niet meer kan nemen (andersoortig management benodigd) of (alleen) wenst te nemen.
  • Het product van de onderneming verlangt een marktbenadering, die de huidige eigenaar niet kan nemen, vanwege zijn ‘ambacht’ specialisme en het ontbreken aan commerciële daadkracht..

Uiteraard geldt dat in ondernemingen met bovengenoemde karakteristieken ook een participatie in het aandelenbelang veelvuldig voorkomt. Door een samenwerking en bundeling van de kwaliteiten kan de onderneming naar het gewenste (nieuwe) niveau gebracht worden.

Tenslotte
Indien vragen bestaan, dan vernemen wij dat uiteraard graag. Is een MBI transactie iets voor u of bent u als verkopende partij zoekende naar een koper, dan kunt u contact opnemen met Bart de Volder, bart@ldeaccountants.nl.

Samen op koers!

Lean en waarde

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

Lean en waarde zijn twee termen, die uiteraard met elkaar te maken hebben. Lean is simpel gesteld, het verbeteren van processen, waardoor voordelen worden behaald, in efficiency, capaciteit etc. Eerder hebben we al een blog geplaatst dat ingaat op het veranderen van strategie, het verbeteren van processen en het verhogen van waarde (Vorig blog van 6 januari 2014). Onderstaand gaan we daar verder op in.

Lean management
Voor vele financiële adviseurs wordt waardcreatie gezien als het ‘draaien aan een knopje om vervolgens de waarde toe te zien nemen’. Bijvoorbeeld: Als de personeelskosten verlaagd worden, kan meer resultaat behalen of door minder personeelskosten of door betere benutting van de capaciteit. Vraag is echter, hoe kan ik daadwerkelijk aan de knoppen draaien om mijn gewenste voordelen te behalen? Ofwel, op welke wijze kan ik daadwerkelijk aan het beoogde knopje draaien. Met behulp van een lean traject wordt inzicht verkregen in het operationele proces en de processen daaromheen. Er kan gewezen worden op de daadwerkelijke punten, die tot verbetering moeten leiden

Verbeteren
In onze eerdere blog stelden we: Sturen op klantwaarde maakt dat men efficiënt wordt, dat medewerkers continu zingeving ervaren en dat klanten tevreden blijven en dus een goede ambassadeur zijn. De focus van het gehele bedrijf ligt op de klant en het systeem wordt ontlast van minder belangrijke vragen. De eerste besparingen zijn binnen.

In relatie tot bovenstaande passage zijn we in ons vorig blog ingegaan op de bijbehorende verhoging van de kasstromen, waardoor de waarde van de onderneming toeneemt, bij minimaal gelijkblijvend risico. De laatste toevoeging is essentieel. Ook risico heeft invloed op de waarde van de onderneming. Onderstaand zullen we op dit risico ingaan als waarde verhogende factor.

Verhogen
De disconteringsfactor, gebruikt in de waardering, bestaat voor een deel uit het onderneming specifieke risico. Hierbij moet vooral worden gedacht aan afhankelijkheid van partijen, zoals leveranciers en afnemers maar ook aan het management en sleutelpersonen binnen de onderneming. Ook zijn de risicospreiding van activiteiten en de flexibiliteit van de onderneming van belang. Dit risico kan met behulp van een lean traject verminderd worden. Onderstaand zullen enkele voorbeelden genoemd worden:

  • Het stroomlijnen van het proces, waarbij de interne afhankelijkheden worden verminderd, leidt tot een efficiënter proces met minder bijbehorend risico.
  • Een efficiënter proces leidt ertoe dat personeelsleden ‘vrij gemaakt kunnen worden’ om zich te richten op klantniveau. Er kunnen meerdere klanten worden geacquireerd en/of de huidige klanten kunnen op een andere wijze worden benaderd, waardoor de afhankelijkheid afneemt.
  • Een zelfde benadering van de leveranciers is mogelijk, doordat ruimte bestaat om andere leveranciers te spreken en te beoordelen.
  • Een efficiënt, gestroomlijnd proces leidt tot de situatie dat eenvoudig ingesprongen kan worden op wijzigingen. De flexibiliteit van het proces en de organisatie zijn groter.

Een verlaging van het risico en daardoor de disconteringsvoet is dus te verwachten als gevolg van een lean traject. Dit lager risico leidt tot een verhoogde waarde van de onderneming, bij minimaal gelijkblijvende kasstromen. Door middels concrete stappen naar een waarde verhoging te werken, zowel op kasstroom- als op risicogebied, wordt een beter fundament gecreëerd voor een overdracht van de onderneming. Uiteraard geldt dit voor elke onderneming!

Tenslotte
Mochten vragen bestaan dan kunt u uiteraard contact met ons opnemen..

Bart de Volder
bart@ldeaccountants.nl

Het informatiememorandum

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

Het informatiememorandum is een belangrijk boekwerk in een overdrachtsproces. In het rapport wordt een gedegen beeld gegeven van de onderneming, waardoor het voor een geïnteresseerde partij mogelijk is om een goed inzicht te verkrijgen.

Koper
Voor een potentiele koper is het memorandum het eerste rapport waardoor hij inhoudelijk nader kennis kan maken met het bedrijf, los van een persoonlijke kennismaking uiteraard. Het dient voor de geïnteresseerde mogelijk te zijn om op basis van het rapport een eerste oordeel te kunnen geven over de (range van de) koopsom van de onderneming, die als basis zal dienen voor een mogelijk voorstel.

Verkoper
Voor de koper is het informatiememorandum een belangrijke informatiebron. Voor de verkoper zelf is het opstellen van een informatiememorandum eveneens een belangrijk gegeven. In het rapport dient een forse uiteenzetting gegeven te worden van bedrijfsinformatie. De verkoper wordt gedwongen om na te denken over diens bedrijf en kan aandachtspunten voor het vervolgtraject reeds in kaart brengen en waar mogelijk ‘verhelpen’.

Het is zaak dat het informatiememorandum juist en volledig is en bovenal de werkelijkheid weergeeft. Door zaken niet rooskleuriger te presenteren dan dat ze in werkelijkheid zijn, kan frustratie van het traject voorkomen worden. Immers, indien blijkt dat de zaken daadwerkelijk rooskleuriger weergegeven zijn, bestaat de mogelijkheid dat een koper de prijs wederom ter discussie gaat stellen en wellicht een transactie/onderhandeling afbreekt.

Wat wordt opgenomen in een informatiememorandum?
Zoals gesteld, omvat het informatiememorandum bedrijfsinformatie. Grofweg kunnen de volgende onderdelen verwacht worden in het rapport:

  • Het ondernemingsprofiel, waarin de volgende zaken minimaal worden weergegeven:
    • De structuur
    • De historie
    • Beschrijving van de activiteiten
    • De omzetsamenstelling
    • De leveranciers
    • Het personeel
    • De positie van de eigenaren
    • Overige zaken, die door een geïnteresseerd benodigd zijn om een gedegen beeld te krijgen van de onderneming
  • Markinformatie
    • Beschrijving van de marktpositie en de concurrentie in de markt
    • Beschrijving van de marktontwikkelingen en het toekomstperspectief van de onderneming met deze ontwikkelingen
  • Financiële informatie
    • Historische gegevens van de balans en winst- en verliesrekening
    • Cijfermatige vooruitzichten
  • Opzet van het traject en daarbij de onderbouwing/insteek van de vraagprijs

Tenslotte
Indien u vragen heeft naar aanleiding van deze blog, kunt u uiteraard contact opnemen met Bart de Volder, bart@ldeaccountants.nl.

Samen op koers!

Waardebepaling

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

Vaak wordt waardebepaling rechtstreeks in combinatie gezien met bedrijfsovernames. Er dient namelijk een beeld te zijn van de onderneming om een vraagprijs vast te stellen of om een gedegen bieding voor te bereiden. Echter, waardepaling is niet slechts gewenst voor bedrijfsovernames. Een waardebepaling kan voor verschillende doelen ingezet worden. Onderstaand enkele situaties waarin een waardebepaling ingezet kan worden:

  • In het kader van een bedrijfsovername, teneinde inzicht te verkrijgen in de onderneming en als basis voor een realistische vraagprijs of een verantwoorde bieding;
  • In het kader van een toetreding/participatie door een aandeelhouder;
  • In het kader van andersoortige investeringsbeslissingen en/of herfinancieringbeslissingen;
  • Ten behoeve van inzicht in de waardeontwikkeling van de onderneming (periodiek);
  • Inzicht in de aandachtspunten voor de (going concern) onderneming;
  • Inzicht in de ruilverhouding bij een fusie;
  • Oprichting van een besloten vennootschap(structuur), met inbreng in natura en/of de herstructurering van een besloten vennootschapstructuur;
  • In geval van situaties op persoonlijk vlak van de ondernemer, zoals het overlijden van de ondernemer, of een echtscheiding;
  • Bij geschillen.

Bij een waardebepaling wordt doorgaans naar de economische waarde van de onderneming gekeken. De economische waarde is de huidige/contante waarde van de aan die onderneming toe te rekenen toekomstige geldstromen. Voor het uitvoeren van de waardebepaling dienen verschillende stappen doorlopen te worden. Onderstaand wordt kort ingegaan op de te nemen stappen in het geval van de bepaling van de economische waarde.

Stap 1:
In stap 1 wordt de waarderingsopdracht geformuleerd, waarbij eveneens het waarderingsobject en het waarderingmoment- en tijdstip worden vastgesteld. Tevens wordt gekeken naar de voorbehouden en vrijwaringen binnen de opdracht.

Stap 2:
Op basis van de opdracht wordt het waarderingobject geanalyseerd, waarbij gekeken wordt naar de historie van de onderneming en diens activiteiten en het bijbehorende verdienmodel, alsmede de strategie van de onderneming. Tevens wordt gekeken naar de juridische en fiscale opzet van de organisatie

Stap 3:
In stap 3 wordt inzicht verkregen in de omgeving en markt waarin de onderneming opereert, waarbij de kansen en bedreigingen in kaart worden gebracht. Hiervoor wordt gebruikt gemaakt van de DEPEST model en/of het krachtenmodel van Porter. Bij het DEPEST wordt gekeken naar de Demografische, Economische, Politiek-juridische, Ecologische, Sociaal-culturele en Technologische factoren, die een rol spelen. Bij Porter wordt gekeken naar krachten, die invloed hebben op de winstgevendheid van de onderneming, zoals leveranciers, klanten, concurrentie, nieuwe toetreders en nieuwe producten/substituten.

Stap 4:
In stap 4 worden de financiële gegevens van de onderneming geanalyseerd.

Stap 5:
Na de analyse van de financiële gegevens kan het toekomstbeeld opgetuigd worden. Eerder is al gekeken naar het verdienmodel en de strategie van de onderneming, aangevuld met een SWOT van de onderneming. Een combinatie van deze input zijn de basis voor de prognose van de onderneming, te weten de balans, de winst- en verliesrekening en daarmee de kasstromen.

Stap 6:
Op basis van het inzicht in het risicoprofiel van de onderneming kan de vermogenskostenvoet worden opgetuigd. De waardering kan worden uitgevoerd, waaruit de ondernemingswaarde en de aandeelhouderswaarde volgen. Tenslotte kan een gevoeligheidsanalyse worden uitgevoerd.

Slot
Voor ondernemingsbeslissingen is waardebepaling een gedegen middel om inzicht te verkrijgen!

Voor vragen over waardebepaling kunt u uiteraard contact opnemen met ons kantoor.

Waardecreatie

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

Eerder hebben we al gesproken over het verhogen van de waarde van de onderneming. Eerdere blog omtrent waardecreatie. In deze blog zullen we iets dieper ingaan op het verbeteren van de waarde en de wijze waarop dat kan.

Efficiency
Simpelweg het verbeteren van de kostenstructuur en het verhogen van de omzet leidt logischerwijs tot waardecreatie. Echter, de zogenaamde kasstroom, gebruikt voor het waarderen van de onderneming, bestaat uit meer bestanddelen, zoals investeringen in vaste activa en werkkapitaal. Het verlagen van de investeringen in de vaste activa en het werkkapitaal (lagere debiteurentermijn, hogere crediteurentermijn en lagere voorraad) leidt tot een hogere kasstroom en daardoor een hogere waarde.

Innovatie en ontwikkeling
In de huidige economische tijd is het zaak om te blijven innoveren en ontwikkelen. Dit kan op verschillende wijzen. De cijfermatige voorstelling van deze wijzen, vormen de input voor de waardering om te bezien hoe de waardecreatie uitpakt. Er kan gekozen worden om een nieuw businessmodel toe te voegen aan de onderneming of zelfs de strategie te wijzigen. Ook kan besloten worden om een nieuwe markt te betreden met een nieuw product of een nieuwe dienst. of een tussenvorm, zoals het betreden van een nieuwe markt met een (licht gewijzigd) bestaand product of bestaand dienst.

Ook de ontwikkelingen in de branche kunnen leiden tot gedwongen aanpassingen in de bedrijfsvoering, die bedreigingen maar uiteraard ook kansen bieden voor de onderneming. Het inspringen op deze kansen kan leiden tot waardecreatie. Tevens kan een besluit genomen te worden om andere leveranciers te gebruiken voor de aanlevering van grondstof e.d. Dit heeft logischerwijs gevolg voor de inkoop en de marge, maar kan verdere (kosten)voordelen met zich meebrengen.

Zoals gesteld, zijn de cijfermatige uitwerkingen van bovengenoemde ontwikkelingen de input voor de waardering. De basiscase vergelijkend met de case, waarin de ontwikkelingen verwerkt zijn, geven een beeld van de mogelijke waardecreatie.

Risico
Zoals vermeld in onze eerder blog kan het risico van de onderneming verlaagd worden. Verlaging van het risico leidt tot een lagere disconteringsvoet voor de waardering, die leid tot een hogere waarde. Bij het verlagen van het risico moet voornamelijk gedacht worden aan het voorkomen of verkleinen van afhankelijkheid, van klanten en/of leveranciers en/of personeel en/of de eigenaar. Evenals aan het vergroten van flexibiliteit, van de organisatie, en spreiding, in de samenstelling van het personeelsbestand en/of het klantenportefeuille en/of de product-/dienstgroepen.

Tenslotte
Door op een juiste manier naar de onderneming (te blijven) kijken, kunnen de mogelijkheden tot waardecreatie benut worden. De impact van het nemen van strategische/interne beslissingen op de waarde kan worden verkregen middels de uitvoer van een waardering. Mochten vragen bestaan omtrent mogelijk te nemen strategische stappen of wenst u een beeld te krijgen van de bestaande (en toekomstige) waarde van uw onderneming, dan kunt u te allen tijde contact met ons opnemen.

Samen op koers!

De kostenvoet in de waardering (2)

/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

In een eerdere blog is reeds aangegeven dat de berekende geldstromen contant gemaakt worden. Met gebruikmaking van een kostenvoet. Onderstaand zullen we ingaan op de verschillende methoden om de kostenvoet te berekenen.

WACC
De kostenvoet, die normaliter gebruikt wordt, is de Weighted Average Cost of Capital (WACC), ofwel de gewogen kostenvoet. Deze kostenvoet kan verkregen worden door de optelling van de kostenvoet van het eigen vermogen vermenigvuldigd met de verhouding eigen vermogen ten opzichte van het vreemd vermogen, en de kostenvoet van het vreemd vermogen vermenigvuldigd met de verhouding vreemd vermogen ten opzichte van het vreemd vermogen, waarbij een correctie wordt gemaakt voor de aftrekbaarheid van rente voor de belastingen. De kostenvoet van het vreemd vermogen is daadwerkelijke (markt)rente op het vreemd vermogen.

CAPM
De kostenvoet van het eigen vermogen dient op een complexere wijze verkregen te worden. Een wijze om de kostenvoet van het eigen vermogen te verkrijgen is het Capital Asset Pricing Model (CAPM). De risicovrije rente wordt vermeerderd met het marktrisicopremie, die vermenigvuldigd wordt met een beta. Zie ook een eerdere blog voor toelichting.

Het is de vraag of CAPM geschikt is voor het MKB. In het model wordt namelijk verondersteld dat de belegger/aandeelhouder gediversifieerd is, ofwel de beleggingsportefeuille wordt steeds op zo een wijze samengesteld dat balans bestaat. Een MKB ondernemer heeft echter aandelen in zijn onderneming en zal deze aanhouden, feitelijk een ‘buy and hold’ strategie.

Build-up
Als alternatief kan de Build-up methode dienen. Bij de Build-up methode wordt de kostenvoet opgebouwd uit verschillende bestanddelen, zoals de naam al aangeeft. De bestanddelen zijn de risicovrije rente, de marktrisicopremie vermenigvuldigd met de Beta, die gelijk gesteld wordt aan 1, de premie voor kleinschaligheid en het specifieke bedrijfsrisico.

Simuleren
Een tweede alternatief kan het simuleren van de kostenvoet zijn, waarbij gebruik gemaakt wordt van een simulatieprogramma, waarbij gekeken wordt naar de volatiliteit van de kasstromen (standaarddeviatie) op basis van beschikbare historische gegevens van de onderneming. Met behulp van de verkregen standaarddeviatie van de onderneming, alsmede onder andere de risicovrije rente en de marktrisicopremie kan de kostenvoet berekend worden.

Tenslotte
Het bepalen van de kostenvoet vereist een goed inzicht in de markt en de omgeving van de onderneming teneinde de risico’s in te schatten. Neem gerust contact op met ons kantoor, indien u vragen heeft over de waardering van uw onderneming.

Samen op koers!

De kostenvoet in de waardering

/0 Reacties/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

In eerder blogs is een beschrijving gegeven van enkele waarderingsmethoden. Het is voor de waardering van belang dat de berekende geldstromen contant gemaakt worden. Het contant maken van de geldstromen wordt disconteren genoemd. Hiervoor dient een kostenvoet berekend te worden.

Wat is een kostenvoet?
Partijen die vermogen ter beschikking stellen, stellen eisen aan hun gewenste rendement. Er is sprake van kosten van vreemd vermogen en kosten van eigen vermogen. De rendementseisen van de vermogensverschaffers hangen af van het risico dat de verschaffers inschatten. Hoe groter de ingeschatte risico’s, des te hoger de rendementseis.

De rendementseis van vreemd vermogensverschaffers bestaat uit een risicovrije rentevoet en een kredietopslag. De rendementseis van eigen vermogensverschaffers bestaat uit de risicovrije rentevoet plus een opslag die afhankelijk is van de volatiliteit van de rendementen van het aandeel.

De onderdelen van de kostenvoet
De kostenvoet bestaat dus uit verschillende onderdelen. Voor de berekening van de kostenvoet zijn verschillende databronnen nodig om de onderdelen van de kostenvoet te verkrijgen. Onderstaand wordt ingegaan op de verschillende onderdelen van de kostenvoet (eigen vermogen).

Risicovrije rente
Voor de risicovrije rente (de rente die de meest kredietwaardige partners elkaar in rekening brengen) wordt doorgaans de rente van de 10-jaars Nederlandse Staatsobligatie gebruikt.

Marktrisicopremie
De marktrisicopremie is het door aandeelhouders additioneel geëiste rendement voor het beleggen in risicovolle aandelen in een onderneming. Met additioneel wordt bedoeld het historisch marktrendement boven de risicovrije rente.

Beta
De mate waarin het rendement van een onderneming gerelateerd is aan de bewegelijkheid van de markt is het systematisch risico, ofwel marktrisico. De gehele markt/branche is onderhevig aan dit risico en niet alleen de specifieke onderneming. Het risico wordt aangeduid met beta. De beta voor de gehele markt bedraagt 1.

Premies
Naast het marktrisico zijn specifieke (MKB) ondernemingen veelal nog gevoelig voor andere risicofactoren. Vandaar dat doorgaans een size premie en een specifiek ondernemingsrisico meegenomen wordt in de kostenvoet. Dit risico geeft het risico van de onderneming weer, waarbij onder andere gekeken wordt naar de omvang van het bedrijf als geheel, de stabiliteit van de resultaten, de omvang van het vreemd vermogen, de organisatie van de onderneming, diversificatie op het gebied van de doelgroep en/of de producten/diensten.

Tenslotte
Het bepalen van de kostenvoet, te gebruiken in de waardering, vereist een goed inzicht in de markt en de omgeving van de onderneming teneinde de risico’s in te schatten. Neem gerust contact op met ons kantoor, indien u vragen heeft over de waardering van uw onderneming.

Samen op koers!

Waarderingsmethoden, de Flow to Equity methode

/0 Reacties/in /door

» Wist je dat wij op zoek zijn naar een nieuwe collega (assistent) accountant? Lees snel verder!

Voor de waardering van een onderneming bestaan verschillende waarderingsmethoden. Onderstaand wordt ingegaan op de Flow to Equity methode.

Flow to equity

Eerder zijn de Discounted Cash Flow (DCF) methode (7 januari 2013) en de Adjusted Present Value (APV) methode (25 februari 2013) besproken. De derde waarderingsmethode, is de Flow to Equity (FTE) methode.

De FTE methode gaat uit van de toekomstige geldstromen, die daadwerkelijk aan de aandeelhouders uitgekeerd kunnen worden. Een zelfde opzet als bij de DCF als APV wordt gehanteerd om de operationele kasstromen te berekenen. Voor de berekening van de kasstromen verwijzen we dan ook naar onze eerder blogs.

Na het berekenen van de kasstromen wordt de betaalde rente in aftrek genomen. Vervolgens worden het te genieten belastingvoordeel over deze rente en de mutatie in het vreemd vermogen daarbij opgeteld. Resultaat is de kasstroom, die daadwerkelijk uitgekeerd kan worden aan de aandeelhouders. De kasstromen worden contant gemaakt tegen de kostenvoet van het eigen vermogen levered. Na discontering resulteert de aandeelhouderswaarde.

Tenslotte

Het vervaardigen van een waardering op basis van FTE vereist een deugdelijke voorbereiding. Daarbij dienen de te maken aannames goed overdacht te worden, aangezien kleine wijzigingen grote invloed op de waarde kunnen hebben. Dit geldt uiteraard voor alle waarderingsmethoden.

Voor vragen kunt u te allen tijde contact met Bart de Volder opnemen.

Samen op koers!